摩根士丹利：我們?nèi)匀痪S持百度“持股觀望”的股票評(píng)級(jí)。

該股對(duì)應(yīng)我們2012年每股收益預(yù)期的市盈率為30倍的高位區(qū)間，今后3年的年均盈利增長(zhǎng)預(yù)期約為40%。由于基數(shù)較高、營(yíng)銷開支增大以及對(duì)研發(fā)和人力資源的投入，百度2011年下半年的同比業(yè)績(jī)?cè)龇赡軙?huì)面臨挑戰(zhàn)。

盈利超預(yù)期：2011財(cái)年第二財(cái)季銷售額同比增長(zhǎng)78%，至5.28億美元，較我們的預(yù)期和公司指導(dǎo)性預(yù)測(cè)上限高出3%至4%。稀釋每股收益為0.72美元(4.57元)，同比增長(zhǎng)95%，較我們的預(yù)期高出8%。

利好因素：1)得益于盈利能力提升以及大客戶的開支增加，ARPU(每用戶平均收入)同比增長(zhǎng)53%。2)百度預(yù)計(jì)第三財(cái)季銷售額同比增長(zhǎng)75%至80%，成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告同行中增速快的企業(yè)之一。3)公司繼續(xù)開展框計(jì)算項(xiàng)目，該項(xiàng)目目前已經(jīng)為其貢獻(xiàn)了將近70%的搜索結(jié)果，上一季度約為60%。

利空因素：帶寬成本加速上漲，同比增長(zhǎng)116%，約占總銷售額的4.3%(一年前為3.5%)，原因是流量增長(zhǎng)和新服務(wù)器投資增加。

尋找下一個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)力：我們認(rèn)為這些項(xiàng)目將豐富百度的內(nèi)容業(yè)務(wù)和用戶體驗(yàn)，但短期卻有可能產(chǎn)生大量成本。